大国崛起之债务问(wei)题(ji)的解决

内容纲要

大国崛起之债务问(wei)题(ji)的解决


作者丨社长有点野


前言


经济学家李稻葵最近在某公开场合提到我国改开40年未发生大的金融危机,不得不说是一个发展奇迹。听到这句话的时候,我想到了两个问题:(1)是否真的没有发生过金融危机?(2)为什么没有发生的大的危机?


对于第一个问题,我是持肯定态度的,尽管这40年来发生过98年的下岗潮、03年的非典、08年的世界金融危机,但我们每次都化险为夷,未造成重大的民生问题。原因是什么?未来能否继续避免?在债务高筑与经济下行的双重压力之下,决策者会采取何种措施避免问题扩大?我们普通人应采取哪类投资策略以顺势而昌


这些问题本应是“肉食者谋之”,肉食者不鄙,“肉食者”只是不会对公众说真话。所以我们要从繁琐的市场信息与公开数据中找出决策者真正的施政方向,以避免在问题解决过程中沦为“代价”,也许我们还能聪明地火中取栗成为“赢家”也不一定。


有几位朋友私信我希望我能为其列一个经济金融类的书单,我几乎都给他们推荐过Ray Dalio的《债务危机》。


这本书将各主要市场经济国家的债务问(wei)题(ji)的解决思路大体上分为通缩型和通胀型两大类。我在本篇文章中也将追寻Dalio的逻辑为我G债务问题的处理寻找药方。但是我需要提醒一下,我看的是中信出版集团的译版,毫不夸张地说翻译得略狗屎,也就比谷歌在线翻译的水准好一丢丢。


再者,本书仅是对历史上多次危机过程按时间顺序简述,并没有太多的理论逻辑梳理与“观点”讨论,某些桥段似乎更像是《桥水每日观察》的广告推文。总的来说我觉得这本书挺敷衍的,译文读起来也累,如果不是可以硬着头皮啃硬茬的痴人或是Ray Dalio的铁粉,本书可不读。



1.

债务是怎么来的?


我在文章《世界变局(1)资本主义的危机与续命》(文章在知乎上还能看到)中概述了资本主义世界发展的历史,也细数了历史上对世界格局影响最为重要的几次经济危机及解决方式。


 商品价格=利润+工资+成本(设备+原材料)


由于设备和原材料是由其他生产者提供的商品,所以放大到整个市场去看,这个公式可以简化为:商品价格=资本家的利润+工人的工资。我们可以认为:生产活动的成果为两类人所分配,即资本家和劳动者


由于资本家获得的利润远大于满足其生活所需的水平(李家城所拥有的财富远大于其消费水平,他即使顿顿喝茅台所消耗的资金也不过其家族财富的九牛一毛)。也就是说生产成果>有效消费,在资本主义分配体系下,生产过剩始终存在。


资本具有无穷无尽的增殖需求,资本家的剩余利润会循环投入再生产领域,直到边际效益降低至零造成投资过剩,紧接着就是明显的产能过剩当生产出来的商品卖不出去,资本家就会减少投资,进而减产,随之裁员。失业的工人失去了收入,无力购买商品……生产的东西就更加卖不出去,只能进一步减产裁员直至破产,形成恶性循环……经济危机发生。


由于资本家对生产资料的绝对占有,劳动者除了出卖自身劳动外一无所有。一旦发生经济危机,资本家减产裁员,劳动者更加无力购买生产出来的商品,形成自我强化。


ps:薛兆丰竟然在节目中歪辩说资本相对劳动者更加弱势,因为资本一旦投入了就只能躺着不动,而劳动者可以开小差假公济私。想必他就是传说中的“御用文人”了,马克思会被他气得活过来。这种人啊,应该不是蠢,只是单纯的坏。


马克思说经济危机是相对过剩与绝对匮乏的结合。其解决思路要么是搞定过剩的生产力,要么是提高人们的消费水平消灭匮乏。


在凯恩斯主义兴起之前,资本主义世界的危机通过开采银矿、殖民倾销、对外战争等消耗过剩生产力的方式得以过渡。凯恩斯主义兴起之后,资本主义世界转向“需求端刺激”即增强居民消费能力的方式来解决经济问(wei)题(ji)。


什么是消费能力呢?购买力喽!


购买力是什么?就是消费者手头的钱呐!


钱从哪里来?挣来,或者借来!


一国人民“挣钱”的速度等于生产力提高的速度,而生产力提高的速度等于科技进步的速度。毫无疑问“借钱”最快!


借钱,也就是信贷极大增强了居民购买力,从消费端延缓了生产>消费的问题。

请问经济危机的根源在哪里?在资本主义的分配方式——资本家分得了超出其需求水平的成果,造成了生产>消费 的不平衡。(知识点)


信贷解决这个问题了没?并没有,信贷只是短暂地提高了消费,延缓了问题的爆发。


凯恩斯主义兴起之前,资本主义世界解决生产消费不平衡的方式叫“浪费”——浪费掉过剩生产力。挖矿是不是浪费?投入大量劳动力,把超出工业使用数量的黄金白银从地下挖出来,搬到纽约地下的金库中,还要派人看守,怎么不是浪费?战争就更是浪费了。


凯恩斯主义兴起之后,资本主义世界解决生产消费不平衡的方式叫“透支”——信贷(借钱)是对未来的自己的透支。


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借债是提前消费


信贷造成的另一个问题就是债务的大量累积,所以在凯恩斯主义兴起之前的经济危机都是生产危机又叫“萧条”,而二战之后的,特别是布雷顿森林体系破裂以后,资本主义世界所产生的经济危机普遍是债务危机


要想搞清楚决策者会如何处置债务问(wei)题(ji),当然要先弄清楚债务是从哪里来的,何以演化为危机。所以信贷是我们研究债务问题非常重要的一个因素。


(1)信贷是什么?如何产生?


原始社会的小明用捕获的1只野兔换取小花10颗野果的行为就叫“交换”,或者“交易”——人们支出某些东西(商品、服务、金融资产)换取另一些东西(商品、服务、金融资产)。经济便是由无数交易行为聚合而成,交易越丰富越活跃,经济就越发达越繁荣。


“交易”行为中的媒介,可以由货币充当,也可以是信用。


例:孔乙己先生在小酒馆喝酒,“排出七文大钱”是用货币来支付。但若手头紧,也可以“赊账”即未来再付。酒馆老板仍然会给孔乙己提供酒水,是因为相信他的信用。假如酒馆老板不相信孔乙己会在未来支付欠款,要求他必须付现,想要喝到酒(消费水平高于收入水平)的孔乙己则必须向银行提出贷款要求,同时承诺在未来还本付息。银行相信孔乙己未来的收入足以支持其“还本复习”或是确定孔乙己的抵押资产具有充足价值且可出售,便愿意将资金借贷给孔乙己。


以上事例正是在典型的商业信用的两种实践:赊销、货币借贷。在交易活动中,“赊销”发生后,买方便立即对卖方承担了相应货币数量的债务。所以我们把信贷笼统看作为对经济活动影响最大的借贷活动即:债权人贷出货币,借款人按期偿还并支付一定利息的信用形式。


信贷在贷款人和借款人之间基于信任产生。对于提前获得货币或商品所有权的借款人来说,信贷产生了一笔债务——未来必须还本付息。而对于转让了货币或商品所有权的贷款人来说,信贷产生了一项资产——未来可收取权益所得。


贷款数量的多少等同于借款人“信用度”,这取决于借款人的收入水平与持有资产的价值。收入越高,表示其偿还能力越强,就越能借到更多资金。资产价值越高,抵押物就越充分,也能借到更多资金。


我在文章《房价怎么还不跌?》(本文已被平台删除,可在知乎阅读)中论述了一个重要观点即信贷得以发生,本质上是基于对增长的信心——在持续增长的经济社会中,贷款人相信借款人未来收入会增加,其资产未来会更值钱。反之,便不会有信贷活动发生


为什么有长者说信心比黄金重要?正是因为信心是信贷的基石,而信贷对商品流通和经济起着重要的促进作用。


(2)信贷是如何促进经济发展的?


我们刚刚提到经济活动是无数交易行为的总和。Dalio说交易中的支出是经济的驱动力(知识点)。这句话正确与否呢?过度消费虽然会促进经济发展但显然是浪费,比如我们常见的建了拆,拆了建。


但Dalio是大佬,我又有什么资格质疑他呢?


在上文中,我们已得知资本主义体系下的经济问题的根源是分配制度造成的生产与消费不平衡。其解决思路无外乎消灭过剩生产力与提升消费两种。“消灭过剩生产力”的行动太过“浪费”,特别是各世界大国普遍具备核武威慑的前提下。于是号召从消费端进行刺激的凯恩斯主义便统治了市场经济。提高消费就是增加支出。


也就是说只有在认同资本主义的分配制度与凯恩斯主义的前提下,支出是经济的驱动力这句话才能具备合理逻辑。Dalio当然会认同喽,因为他是这个体系运行下的受益者,事实上他不但会认同,还会维护。而我恰恰反对的就是资本主义的分配制度。相较而言,我们另一位长者的话才是真理——科技是第一生产力!


科技才是普遍意义上的经济的真正驱动力。但现状是世界各国普遍运行资本主义市场经济并采取了凯恩斯刺激经济的那一套,在这个体系内部,支出是经济的驱动力。


什么是支出?——花钱!花的钱从哪来?——收入或者借贷!(见如下公式)


收入+借贷=支出=消费(商品+服务)+投资(金融资产)

注:本公式是全文最最重要的知识点,请诸君务必理解透彻。


一个人的支出是另一个人的收入。你每花出1块钱,就有人因此而赚到1块钱,而你所支出的这1块钱,一定来源于别人向你购买商品或服务而支付的。


所以,A增加支出,就会让B的收入增加。B收入增加又反过来增加B支出,于是又会增加其他人的收入……经济就繁荣发展了。所以明白为什么纵容并鼓吹消费主义了吧?


大国崛起之债务问(wei)题(ji)的解决


所以如何增加支出是关键。有两个工作需要同时完成,且缺一不可:


a. 增强购买力。


购买力从哪里来呢?


根据公式:收入+借贷=支出。增加收入或者提高借贷水平,都是增强购买力的关键举措。但是挣钱太慢了,让孔乙己先去挣钱再来买酒,那他什么时候才能喝上酒呢?借钱既快又轻松,因为信贷可以即刻凭空产生。


所以提高信贷水平,可以有效立刻增强居民的购买力。


b. 增强支出意愿。


但人们获得了资金并不都乐意去消费或投资,由于未来情况的不确定性,相当一部分人会将资本储存起来,比如解放前西藏农奴主的地窖里藏着数以吨计的金银。又或者预期房价持续上涨,货币购买力则持续下降,人们会以不动产的形式储存财富而并非扩大消费。


所以最好的情形是“温和通胀”,即货币相对所有商品均缓慢贬值,人们预感钱在手里会越来越不值钱,便会积极主动消费。


制造温和通胀的方式便是向市场投入“过量”货币。信贷是信用货币发行的最主要途径之一(另一种是财政扩张)。所以增加信贷,有助于制造通胀。


综上,提高信贷水平是增强居民消费水平,刺激居民消费意愿的不二法门。


增加信贷能即刻增加支出!


由于一个人的支出是另一人的收入,增加支出便可以增加收入。人们能从银行贷到多少钱,取决于其收入水平及其抵押资产的价值。所以增加收入就能提高其借贷能力,能借到更多的钱又反过来增加他的支出!


支出增加了,意味着人们在消费和投资上的开销增加了,投资(金融资产购买量)增多了,就意味着老王持有的可抵押资产就更值钱了,于是他便能借到更多的钱。


综上可得,信贷增加,收入水平和金融资产的价格都会上涨,从而增加了人们的信用额度,使信贷活动进入自我强化。


如此看来,信贷是经济发展的催化剂


BUT,也可能是毒药。


(3)信贷会累积债务,制造债务危机!


a. 借债就一定会产生周期。因为负债是一定要还的,偿还债务之时,支出一定会少于收入。支出下降,就会导致收入下降,收入下降,人们的贷款能力就下降……还债push经济进入“去杠杆”的自我强化之中。


总结,信贷扩张是经济向上自我强化的过程,信贷收缩是经济向下自我强化的过程,这两个过程合成一个完整的信贷周期。可以由央行通过货币政策调节信贷增速控制经济活动的信贷周期称为短债务周期


当经济发展过热,通胀风险升高,央行会提高利率,增大信贷成本,通过限制措施减少信贷资金向投机市场流动。当经济增速下降,市场活跃度低迷,央行便会降低首付、降低利率、降低商业银行准备金率鼓励信贷活动,同时麻辣粉、酸辣粉都用上来提高市场流动性;财政也会发债,适时启动N万亿的刺激计划……人们收入增加,资产价格上涨,下一个周期启动。


以上就是房价越调控越涨的秘密,因为每经历一个短周期(5-8年),一国经济体的宏观债务都是一浪高过一浪地持续累积。


b. 虽然信贷可以提高消费能力,也能有效配置资源促进生产。但借贷分为能够增加借款人收入从而还款的良性借贷和纯消费的非良性借贷。


例:如花借钱买了部拖拉机,种出庄稼获得了收入,偿还了贷款,还有盈余。小花用借呗买包包,包包不能给她带来任何收入的增加。老王贷款炒房,一买一卖之间,房子还是那个房子,虽然涨价使得老王获得还款能力和超额收益,但对于社会财富来说,投机行为并没有新增任何产出。

综上,信贷资金流入生产领域是良性信贷,流入消费与投机领域则属于非良性信贷。


c.人们更愿意过量支出买买买,而厌恶还债时必须压缩支出省省省,这是人的天性。因此,但凡能继续增加信贷,人们就不会着急还钱,直到再也借不到钱。所以一国债务的增速远大于其GDP增速债务/收入=还债压力),所以宏观债务持续累积的过程,还债压力会缓慢上涨,直到经济不堪重负。


d. 在信贷扩张的顶峰,即投资边际效益降低至0的水平,理论上应该结束信贷宽松。可实际上呢,由于金融资产疯狂涨价而造成的财富增长效应使人们自我感觉很富有,消费活动变得频繁,收入也明显增加……人们倾向于根据当前的形势判断未来,认为未来的各类指标与现在差不多,所以预期未来的收入会继续增长,经济会持续繁荣,金融资产会永远上涨,借贷的热情会愈演愈烈。



债务累积到极限水平,人们的贷款能力受到限制(试问你会借钱给一个已经负债累累的人吗?),不得不压缩支出偿还债务。由于支出是经济的驱动力,于是经济活动开始萎缩,企业减产,居民收入下降。人们为了偿还债务不得不抛售资产,于是资产价格下降,信贷进一步萎缩,市场流动性收紧……


一些杠杆水平过高的企业或个人无法兑现偿债承诺,银行由于坏账而陷入亏损,人们担心损失储蓄而涌入挤兑,银行破产。人们对投资和借贷持抗拒心态,甚至那些经营正常,财务健康的企业由于无法在债券市场融资维持其日常经营而陷入困境,降薪、裁员、出售资产、破产……


这时候央行降低利率、补充流动性已经于事无补,因为利率已降低至0,甚至为负。

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天涯大神X君提到过日本在90年代泡沫破裂后长时间维持0利率,所以增长率极低。他其实搞反了,应该是经济低迷增长率低,负债高,利率才低至0。因为对于一个宏观债务处于高位的经济体来说,利息必须低于GDP增速,否则人们的收入便会减少,经济直接进入下行的自我强化之中。而且我讲过一个道理,信贷源于对增长的信心,增长低迷,信贷就萎缩。


以利率低至0为标志,经济恰好走完一个发展周期的一半,这个发展周期我们称为长债务周期,米国在上世纪30年代的大萧条和2008年著名的次贷危机后,利率都曾降至0的水平。

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其实我很抵触以过去的经验来预测未,比如有些财经媒体的标题文章“历次降息之后,大盘这样走” 甚至还有些偏玄学的说法,什么“每10年要乱一下”,“逢8必有劫数”……诸如此类,不讲逻辑,没有科学论证,尽是扯淡。


更神奇的是竟然还有很多人信,还被吓得焦虑得直哆嗦,所以为啥我老提“独立思考”,因为动脑子不光益智还能防忽悠。短周期可以越来越短,长周期也可以越来越长,失去的N年放美国是10年,放日本就是20年。


98年到08年是10年,08年到14年是6年,14年到17年是3年……调控的周期越来越短,信贷扩张的刺激效果也越来越局限,现在的年轻人,买房要贷款,买车要贷款,买手机要贷款、衣服鞋子要分期……企业、居民、政府轮番加杠杆,依靠信贷(负债)扩张对增长的刺激已然到头。

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请问在上图中,我们现在的情形处于什么点位?



2.

债务问(wei)题(ji)的解决方案


成也信贷(债务),败也信贷(债务)。


因为信贷工具一旦使用,周期就一定存在,简言之,前面的“阔日子”是以后面的“紧日子”为代价的。炒房的70后们根本没资格嘲笑佛系的90后是“fei 青”,也不用吹嘘自己当年如何如何奋斗。因为促使他们成功的根本原因是“那个信贷可以迅速扩张的时代”,对大部分人来说,个人奋斗在时代趋势面前简直微不足道。说的更精准一点,他们的先富是以后生的年轻人的失望颓丧为代价的,因为他们炒高了生活成本把希望都给抽干了。


所以谁才是寄生虫?是就业困难的年轻人金基宇,还是先富的住豪宅的朴社长


其实从足够长的时间尺度上来看,经济增长率与科技进步的速度保持一致,可是各国为什么要使用信贷工具创造周期,让后人为前人还债呢?


因为全球化,危机可以向外疏散,失去的n年,可以是20年,也可以只有2-3年。信贷可以推动经济快速增长,从而领先世界其他国家半个身位,继而将过剩产能、环境污染、债务负担统统向海外转移,一旦速度慢了,就是被转移的那个。


西方世界之所以能引领全球300年,起点就是欧洲各国之间不断的战争催生了信贷,建立起来了现代银行系统,随后他们又通过海外倾销、殖民、战争将危机转移消化。美国向外疏散危机运用的是金融网络通过美元这一唯一的世界货币割全世界的羊毛。(这是一个很有意思的话题,有机会再和大家介绍)


也就是说,各国会因为所处食物链位置不同,产业结构不同,决策者拥有权力大小的不同……而采取不同的“去杠杆”方案。但有一点相同的是,对于任何情形中的决策者来说,宽松都比紧缩要来得容易。(知识点)


(1)经济泡沫


当生产领域的投资边际效益递减至0,产能过剩就发生了,紧接着就会发生投资过剩,资金蜂拥进入投机领域,泡沫就产生了。一旦泡沫破裂引发金融危机进而引爆整个债务链条,经济就会被动进入下行的自我强化过程,严重的会导致萧条甚至革命……


所以一个强有力的政府会在泡沫阶段就采取行动,而识别泡沫就显得非常关键,因为这时通常是资产价格飙升,形势一片大好的时候,民众很难相信经济将会快速衰退,甚至格林斯潘有言“泡沫只有破裂之后,才被人们认识为泡沫”。


按《债务危机》上所列出的标准,泡沫有几个特征:

  • 相对于传统标准来看,资产价格偏高

  • 市场预期资产价格会继续快速上升,存在普遍的看涨情绪;

  • 大部分参与者都是利用高杠杆融资买进资产;

  • 买家提前很长时间买入(增加库存),旨在投机或是应对未来价格上涨;

  • 新买家(之前并非市场参与者)进入市场;

  • 刺激性货币政策会push价格进一步疯涨,而紧缩性的货币政策则会导致市场崩溃。

从以上标准来看,我们在何时开始进入泡沫阶段的?再思考下前面的问题——当前处于何种阶段?


提示:从一个完整的长债务周期来看,泡沫阶段后面的发展阶段依次是:信贷周期顶部、快速下行、失去的n年、去杠杆化、新周期早期阶段……


原则上讲,决策者应该采取措施阻止经济泡沫的发生,但多数时候,人们根本分不清那是泡沫还是繁荣。一旦专业人士觉察到危险的存在,就要果断采取措施抑制泡沫不要破裂才能推动经济进入“和谐地去杠杆”过程(软着陆),而不至于触发危机引起“信用危机”造成萧条(硬着陆)。


(2)解决债务问题的关键点


什么是和谐地去杠杆呢?就是决策者采取措施控制名义债务增速持续低于名义收入增速的过程。


什么是信用危机呢?造成债务危机的源头是“债务”,债务如何才能被消灭?归还 or 违约!


短期内能归还,那就不会是危机了。于是一些人认为应该长痛不如短痛,比如天涯大神X君一直主张主动通缩,引爆债务——与其被动等着别人来推,不如主动跳下去,好重启周期。


其实他没有搞清楚的是,剧烈通缩所带来的一定不会是新的增长周期,因为用“违约”的方式处理债务,换来的是信用体系的崩溃,谁还敢贷出钱,谁又能借到钱呢?信贷周期无法启动,哪里会有增长周期?


而一旦信用体系被破坏,势必会导致经济衰退,引起生产危机。所以主动紧缩不能解决债务问题,支出减少所造成的失业、动乱等其他痛点会push政府主动放弃去杠杆。历史上没有任何一国主动采取通缩手段来应对债务问题,所以X君的观点是经不起推敲的。


和谐的去杠杆化如何开启,重点有2:

a. 能否控制泡沫别炸;

b. 能否将“坏账”分摊延长到多年,定点爆破。


因为“分摊和延长到多年”是要时间的,所以实现b的前提是a。


那么怎么抑制泡沫别炸呢?首先是别再继续吹大了,因为已知是泡沫了,就说明离自爆不远,否则还会美滋滋的觉得是繁荣呢。


其次,要实施宏观审慎政策,有针对性的控制出现泡沫部门的债务增长,允许其他部门债务继续增长(定向放水)。


要做到以上a、b两点,又有两个更大的前提:

A. 债务以本国货币计价;

B. 决策者拥有绝对权威,且能够正确判断。


如果债务不是以本国货币计价,就无法债务货币化,也就是不能印钱还债。强行印钱,德国魏玛共和国时期的恶性通胀就是例子。


如果决策者没有绝对权威,在危机处置的时候,诸多的法律与程序限制会导致其无法快速有效地采取措施,比如专业人士认为必须当机立断抑制泡沫风险的时候,议员们通常需要他们列出危机已经开始的证据。同时,财政资金的使用也会被程序所限制。比如2008年的次贷危机发生时,美国财政部的鲍尔森和美联储的伯南克在决定救助华尔街的大银行时就面临向公众解释谁该来承担损失的问题?因为救助措施使得制造问题的银行精英们几乎没有受到任何惩罚,而无数的中小投资者和被引诱去购房的中产们却成为了“代价”,这很难让公众接受,但无疑是正确的决定。而高举正义的普通的大多数是难以理解这点的,一旦被在野党利用,硬着陆在所难免。


去杠杆时期的衰退经常会引起民粹主义的反噬,这往往比危机本身的危害要大得多,因为决策者通常要迎合民粹的声音好争取选票,以便为自己的施政赢得连续性。


比如近期美国的贸易保护主义与反移民情绪问题,其实往前看,每次美国经济出现衰退或是强烈的贫富差距,都会出现此类问题。川普这样的商界精英能不清楚这点?能不知道贸易保护主义对世界经济复苏的严重破坏?但是他必须迎合民粹,以赢得选票。


而近期股汇债三杀的阿根廷,就更惨烈了。A、B两个条件都没有,70%的债务是外债,换届选举被民粹主义绑架,引导并利用了民粹的左翼反对党候选人胜出,导致外资疯狂出逃,经济加速崩溃。


好在这两个条件在我国都存在,既有充足的外储,又有集中力量办大事的权威,丝毫不用怀疑,我们可以对老大哥能够合理施政抱有希望。



(3)和谐地去杠杆


要想实现软着陆,必须要做好以下工作。


a. 控制泡沫

前文提到,泡沫很脆弱,又是引爆债务链条的引线。抑制泡沫是实现软着陆的前提。具体措施是控制泡沫部门的债务增长,比如:限制交易、拒绝为二手房提供贷款、提高贷款利率、控制信托资金及海外发债的流入规模等。


b. 补充流动性。

当一国经济开始出现泡沫时,通常制造业已经出现产能过剩的情况,信贷资金很难不流入泡沫部门,甚至最可能的情况是泡沫部门已经成为了信贷扩张的源头,一旦拧紧,市场就会出现流动性紧缩的问题。所以此时的央行必须在控制泡沫部门的债务增长的情况下印发货币,以此取代不断下降的私营部门信贷。


反应在市场中的表现是限制商业银行对泡沫部门的贷款额度,同时降低非泡沫部门的利率,采取定向降准,鼓励商行对非泡沫部门提供更多贷款。


很多人关心最新的房贷利率新政该怎么解读,其实LPR新政的主要目的是央行为了增加对信贷市场的整体控制,使央行对利率的调控政策能够精准传达。


流动性紧缩意味着市场缺钱,那么用钱的成本就会升高,即市场利率上升,若市场利率与基准利率一直处于脱钩状态,不管央行的基准利率如何降低,传导到市场上的情形不一定达成预期,商业银行从利润和风险角度出发依然会执行更高的利率水平从而使信贷扩张受到抑制。所以新政实际上降低了市场使用资金的成本。


关于房贷新政,一方面给因城施措上了道紧箍咒,另一方面给缓慢降息提供了政策准备。如果LPR降低的话,房贷利率一定也会降低的,这很有必要。因为随着经济下行,高杠杆、低收入的人断供风险大增,必须要降低他们的负债成本以延缓泡沫破裂的速度。


那么问题又来了,增印货币是否一定会导致通胀呢?如果印钞是为了取代信贷萎缩,那么就不会引起通胀,这取决于政策力度和资金流向。日本0利率了那么长时间,就巴望着能把通胀造起来,却始终低迷。


c. 债务转移

试问谁可以欠债不还,还不影响信誉?谁可以印钱还债?


当企业和居民部门因为债务高企而信贷额度受限,信贷紧缩市场流动下降,这种情况下决策者一般会选择将债务转移到政府部门以减轻企业的债务负担。具体实施来看:

  • 减税降费,企业利润增加,政府财政收入减少,赤字增加;

  • 过量发债,开动基建,增加就业,活跃地方经济;

  • 动用财政资金对企业进行债务重组,注资或收购;

  • 财政补贴家电下乡,汽车下乡……扩大赤字,清理企业库存,提高企业收入;

  • 增大失业救济。


救助计划通常会制造短期的迅速增长,提供瞬时出现的投资机会(股市的短暂反弹),但基本面的恶化,又会使经济活动持续低迷,这种赚钱的机会无异于火中取栗,手速快的话,还是能够得逞的。


d. 债务货币化

“宽松”是更容易做出的选择,因为既可以在不赖账的基础上将债务稀释掉,又可以推动经济增长,开启新周期。


e. 加强监管

资金的流动比资金的数量更重要。这是美国可以使用极低的M2驱动极高的GDP的最直接原因——他们拥有丰富的金融系统,货币流通和使用效率要比我们高很多。


在危机中,反倒是我们这种情形更安全,金融系统不够丰富就意味着我们的资产和负债集中在银行表内,而我们的银行系统背后是完全听命于老大哥的央行,他们可以做到步调一致且不怕挤兑。


即使P2P就连片炸,也不会引起银行挤兑,舆论环境和对中央政府的信任导致国有银行稳如磐石。这在美国是很难想象的。


上回我们也说了,在危机处置中,债务重组的环节,一定会有人付出代价。谁是代价呢?首先得是有闲钱的,当代价也要有资格好嘛,而且要求有家有业的,亏了不至于想不开;其次得是眼瞎的,亏了怪自己,谁让自己贪便宜觉得天上掉馅饼来着?谁让自己不去看财报,连财务造假都看不出来的?


所以在不危及国家信用基础的情况下,决策者会选择加强监管,揪出问题企业,打破刚兑,付出代价。


在下行趋势确立的情况下,那些上市公司或准备上市的公司,很多都经不起监管,听说电商之间会互相“赠送”数据,“凭空”制造营收。我们这行有个叫三立的培训公司,融了几轮资准备上市,前阵子爆出一些人的贪污行为,闹哄哄好不热闹。


加强监管肯定是好事,希望对问题企业从重从严处罚。对于我们普通投资者来说,黑天鹅事件将继续上演。


上面说了那么多,总结起来就是一句话,“宽松要更容易”,各国处置债务问题的最终结果都是大量印钞、财政赤字剧增,全球集体宽松的情况下货币对黄金、大宗商品、股票大幅贬值。2008年到2014年的6年间,黄金涨到4倍。


以上内容才刚刚基础理论建设,就已经一万一千字了为了不影响大家的阅读,下半部分的内容我会再做个续集发出,和大家一起将理论融入实践来思考如何避免沦为“代价”,甚至火中取栗成为赢家。


应部分读者朋友邀请,我专门注册了一个微信号:shezhangyoudianye,希望进一步交流的朋友可以添加这个号,虽然我拒绝拉群,也不会荐股因为那是常见的割韭菜手段),但我会根据自己的分析来提示风险,如下图所示:

大国崛起之债务问(wei)题(ji)的解决


为什么我会对别人给出投资配置的建议?因为我知道他们赚钱了虽然不分给我,但会夸我牛逼,亏钱虽然不爽,但肯定不会当面骂我,这就叫素质。另一个,我的形象是文艺愤青,有些话在这说出来可能有封号的风险,但在朋友圈里转转便无伤大雅。


未完待续……


原文始发于微信公众号(微醺界):大国崛起之债务问(wei)题(ji)的解决

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